“去库存是首要任务”“酒企面临较大压力”......中酒协6月发布的《2023年中国白酒市场中期研究报告》已给出了酒业上半年的“关键词”。那么，在场景“复苏”和产业调整的相互角力之下，酒业表现究竟如何？

截止8月30日晚间，21家白酒上市企业交出了半年“答卷”：总营收超2159亿，总净利润（刨除顺鑫农业，下同）近850亿，营、利双增！

这似乎与酒业当下的境况并不吻合？但作为行业“优等生”，上市酒企的财报数据往往能直观地反映一个产业的“基本面”。那这份业绩背后隐藏着哪些信号？

1、营、利双增背后的“四个动力”

整体来看，21家白酒上市企业在上半年累计总营收 2158.84亿元，同比增长16.71%；累计总净利润845.88亿元，同比增长19.55%。

相对比于去年同期，21家上市酒企总营收增量超过200亿元，总净利润增量接近140亿元。除了“马太效应”外，上市酒企的增量主要有四个驱动力：

第一，“头部”拉动增长。以茅台、五粮液、洋河等为代表的行业百亿、千亿“俱乐部”均保持“两位数”增长，直接带动整体增长。

第二，“普增”稳住基本盘。除了顺鑫农业、酒鬼酒、水井坊外，其他上市酒企普遍保持了“两位数”增长，让行业“基本盘”趋稳。

第三，产品结构性升级的驱动。21家上市酒企中，营、利双增的有15家，以茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖和古井贡为代表的9家企业利润增速快于（或等于）营收增速。而上述酒企都是以高端或次高端产品大单品为主要驱动力，产品高端化占比持续提升，改善了产品结构，驱动了净利润的快速增长。

第四，“降本增销”策略下的增长。在调整期，除了茅、五等“头部”名酒“子弹”充足外，大部分酒企业都会采访“节流”策略，这从上市酒企的管理费、财务费或研发费等“非营销”费用有所下降也透视一二；此外，销售费用上半年确是“普增”，用投入换增长。茅台增加了18.52%；洋河同比增加52.04%；泸州老窖同比增长20.54%；古井同比增长17.45%......

2、“局部”下滑的“三个切面”

在整体营、利双增的大盘下，“局部”的下滑似乎更接近我们印象中的行业现状。那么，这种行业“分化”背后又有何特点？

从整体来看，低端调整拖累了“大盘”。在半年报中，营收下滑的有3家，净利润下滑的有4家，还有净利润亏损的1家。除了以低端产品驱动为主的顺鑫农业（牛栏山）外，酒鬼酒的湘泉系列下滑了76.69%；对上半年亏损的金种子则是因为低端产品销售占比较大，利润率较低。

从时间来看，Q2改善了“基本面”。相比于一季报，21家上市酒企的下滑面在收窄，天佑德酒的营收从一季度的下滑转为半年报的“两位数”增长；水井坊、酒鬼酒经过Q2的改善，营、利的下降速度也得到减缓。

从区域来看，西北板块震荡更明显。川、黔、苏、徽板块整体稳增长，西北板块表现相对较弱。老白干营、利增速放缓，伊力特规模“个位数”增长，天佑德酒利润小幅下滑。从过往经验来看，以渠道驱动特性和中低端产品为主的西北板块在调整期中更快受到影响。而本轮调整中，徽酒板块受益于产品结构升级增强了韧性。

3、TOP6的“滚雪球”效应

众所周知，调整加速了行业“集中化”趋势，那这个程度有多快？

上半年，茅、五、洋、汾、泸、古组成的行业TOP6整体砍下1818.69亿，占比21上市公司总营收的84.24%；净利润方面，TOP6整体775.15亿，占比达到91.64%。

更值得注意的是，TOP6的这种规模化优势还在加强。

第一，营、利增速更快。茅台、汾酒、泸州老窖和古井贡酒的规模增速都超过20%，远高于平均速度（16.71%），这说明TOP6“越调整越优势”，继续拉开差距。

第二，“头部”净增量巨大。按照全年来看的话，茅台一年净增加超过200亿元，五粮液一年增加接近100亿元，这都相当于再造一个“头部”企业；而洋河、汾酒和老窖的净增加也相当于一个区域龙头的体量。在“挤压式”增长的行业背景下，TOP6相当于碾压般的优势。

第三，“排位战”加速竞争。无论上市公司第三四五位的排位战，还是“300亿俱乐部”的成型战，都异常激烈。这种竞争在某种程度上又加强了TOP6的营、利优势。

如果再加上剑南春、习酒、郎酒等非上市公司，行业前十相比于全行业整体呈现出“滚雪球”效应。

4、次高端的分化和改善

除了高端企稳和低端调整突出外，21份半年报中另外一个突出特点就是：次高端的分化和改善。

这一轮的行业调整是起于消费场景的消失，而后叠加了经济周期叠和库存周期。在多重因素作用之下，结果以茅、五、泸为代表的高端韧性更强；而次高端的整体表现更强的“分化”。

加速增长派。以汾酒、古井、今世缘等为代表，其营收、净利润的增速均超过了20%，而且还超过了一季报的速度；以洋河、舍得酒业等为代表增速稳定在“两位数”，而舍得酒业第二季度营收增长超过30%，二季度提速带动半年业绩增长。

在这些企业身上有着三大共同特点：

一是深耕“大本营”。古井以安徽为核心的华中市场销售收入达97.83亿元，同比增长24.19%；而汾酒省内销售收入为75.37亿元，同比增长33.77%，可见，省内市场的增长是企业加速的核心动能之一。

二是推动核心产品升级。以古井为例，上半年的年份原浆系列销售收入达87.61亿元，同比增长30.67%，毛利率还在持续增长。而据资料显示：古16今年在安徽市场“爆发式”增长，同比增长超30%。由此可见，古16和古20在次高端的“双塔”结构拉动了古井整个年份原浆系列的增长。

三是渠道汇量增长。半年，汾酒经销商净增加138家，洋河的经销商净增加215家，今世缘的省内市场新增了55家；舍得酒业经销商净增加247家......依靠渠道网络拓宽带来了汇量增长。

持续改善派。以水井坊、酒鬼酒为代表率先进入调整周期，不过，第二季度（Q2）的得到改善，整体上止住了下滑势头。其中，水井坊在Q2营收和净利润都回归增长，净利润同比增长5倍，由此改善了半年报业绩。

总的来看，酒企通过去库存、拓网络和促动销等手段，改善了经营的“基本面”。以水井坊为例，二季度渠道库存进一步降低，再叠加动销政策，臻酿八号的批价稳中有升。以酒鬼为例，上半年经销数量净增加188家，核心终端达到25000家，渠道网络的拓展加速了产品分销，再加上渠道费用投向BC端联动，以开瓶红包和扫码等消费促销活动，强化了动销。

数据能直观反映行业“优等生”现状，也能透露一些发展趋势。相比于之前的调整周期，这一轮高端和“头部”的韧性更突出，品牌化消费支撑了名酒的稳定发挥；渠道策略的优化提前规避了因高库存带来的“暴雷”风险；而名酒的价格弹性优势又给予了厂家在B端和C端更多量价操作空间，短期内就可以通过增商、费用投放来去库存和促动销开瓶，以实现规模扩张。

当然，上市公司的这份半年业绩因发布时间和调剂也有一定的滞后性。从时间节点来看，第三季度已过半，酒业也即将鏖战下半年的旺季“中秋档”。从短期来看，半年报里面的“优等生”可以更加从容地应对下半年，再加上渠道“蓄水池”的调节，下半年依然具备增长预期；而处于改善中的酒企，或者以中低端产品驱动为主的企业，则面临更大的考验。