在场景“复苏”背景下，白酒行业调整情况如何？

除了权威数据反映发展趋势外，酒业关键人物的研判也是重要参考依据。

9月5日，珍酒李渡集团董事长、贵州珍酒酿酒有限公司董事长吴向东在国泰君安第13届消费品年会上发表了对产业的“六大研判”，即：消费场景在复苏、千元价位继续扩容、次高档逻辑没变、转酱逻辑没变、品牌消费继续集中、酱酒库存消化加快。

在产业研究人士看来，“六大研判”涵盖了行业趋势、产业逻辑和市场现象，可以成为解读行业走势的参考。更重要的是，以吴向东20多年的深厚“功力”叠加操盘珍酒李渡的经验，这“六大研判”更是直击酱酒穿越调整周期的底层逻辑。

▲9月7日，珍酒李渡下午收盘报11.4港元，涨幅达4.59%，连续4日累计涨幅超26%

1、“六大研判”说透酱酒基本面

日前，中酒协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》认为，2023年白酒行业和白酒市场已经进入新一轮调整周期。

在此背景下，对于酱酒的认识和预判不可避免地出现分歧。那么，酱酒的基本面究竟如何？

▲珍酒李渡集团董事长、贵州珍酒酿酒有限公司董事长吴向东

吴向东从“三大趋势”“两大逻辑”和“一个加快”给出了深入且全面的解析。

首先，“三大趋势”指的是消费场景在复苏、品牌消费继续集中和千元价位继续扩容。

第一个趋势是消费场景在复苏。“中国白酒最大的一个逻辑是社交消费。”吴向东进一步指出，白酒的四大消费市场（社交、餐饮、宴席、赠礼）基本上都已经恢复了，伴随着经济复苏，白酒消费场景持续向好的趋势不会改变。

宏观数据也印证了这个观点。据公开资料显示，今年“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%；端午节假期，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%。

由此不难发现，白酒消费场景的复苏趋势一直在增强，但为何行业的焦虑情绪没有减少？

这就是第二个趋势：品牌消费继续集中。

在“马太效应”下，行业的回暖并不均衡，复苏也不是“普惠式”红利。这从21家白酒上市企业半年报数据可以看到。

据酒水加盟网统计，21家白酒上市企业上半年合计总营收2158.84亿元，同比增长16.71%；合计总净利润845.88亿元，同比增长19.55%。众所周知，上市酒企是行业“优等生”。在行业调整的背景下，上市酒企营、利双增的局面正是品牌消费继续向名优酒集中的表现。

第三个趋势是：千元价位继续扩容。

“茅台1935加入千元价格带，带动了整个千元价位的扩容。”吴向东认为，在消费升级趋势下，这对酱香品类是有利的，能够培育更多的高端消费者。

▲珍酒高端光瓶酒系列产品

其次，“两大逻辑”是次高档逻辑没变和转酱逻辑没变。

次高档逻辑为何没变？吴向东给出了四个支撑：一是消费持续升级；二是茅台持续培育扩大酱酒消费人群；三是性价比高的次高档酱酒能承接高档酱酒稀缺的红利；四是以山东、河南等为代表的重度酱酒市场继续扩容。

在此基础上，消费转酱逻辑会持续不变。

吴向东还表示：“茅台培育了很多高端消费者，让越来越多人愿意尝试酱酒，饮用酱酒。这也成为了酱酒蓬勃发展的重要原因之一。”

最后，“一个加快”是酱酒库存消化加快。整体来看，除了那些没有品质和品牌的酱酒库存外，优质酱酒的市场库存消化在加快。

吴向东谈到：“我最近在广东调研走访了10多天，发现市场跟我的观点是一致的。”从市场来看，这背后就是有一帮专门喝老酒的老酒客，在加速酱酒库存的消化；再加上各大品牌纷纷在渠道控货和促消费两个方面发力，不断改善渠道库存水平。

“总的来看，吴向东的‘六大研判’既包含了对本轮酱酒产业发展趋势的洞察，也有对酱酒基本逻辑的解码和对市场消费动态的把握。“行业观察人士指出，这让行业可以更加理性且客观看清酱酒的“基本面”，从而抓住其市场价值。

2、从更深层次透视酱酒“三大特性”

数据显示，2022年，酱酒产能约70万千升，约占白酒总产量的10.43%；实现销售收入约2100亿元，大约占白酒总销售的31.69%；实现利润约870亿元，约占白酒总利润39.51%。

可见，酱酒是一个“水大鱼大”的市场赛道。

而吴向东的“六大研判”更深层次的透视了酱酒的三大特性：抗周期能力强、高端化价值突出和增长确定性。

从抗周期能力来看，酱酒在每次调整中都表现出穿越周期的超强韧性。2016年，茅台引领行业回暖开启了酱酒上升周期；这一次调整，酱酒表现出较强抗周期能力。

▲珍酒体验店照片

刚刚公布的白酒半年报显示：酱香板块表现更突出。

首先，两家酱酒上市企业茅台、珍酒李渡合计拿下730.95亿营收和367.83亿净利润，盈利占整体上市公司超四成。营、利双增的“基本面”反映出酱酒强大的自我“修复”能力。

其次，除了茅台外，珍酒李渡上半年表现也超过市场预期：营业收入35.2亿元，同比增长15%；净利润8亿元，同比增长22%。

其实，吴向东所说的“次高档逻辑没变和转酱逻辑没变”的研判就是酱酒韧性强的基础。

关于高端化价值突出这点，珍酒李渡的数据更有说服力。

从产品销售来看，珍酒李渡上半年高端产品收入9.26亿元，同比增长32%。从市场来看，珍酒在珍三十、2012真实年份酒基础之上，上半年新推出了珍十五·金奖纪念酒、珍三十·大金奖纪念酒、1988年份酒三款高端光瓶酒，建立了极好的品牌形象，高端化战略持续推动产品结构升级。

最后，在增长潜力方面，茅台自不用说，珍酒李渡的表现同样具备确定性。

从产能发展来看，以珍酒为例，2022年下沙季实现投产3.5万吨，产能位列贵州酱酒企业第三；2023年储酒达6.5万吨，下沙季拟投产4万吨；预计“十五五”期间，珍酒产能将达10万吨，储酒40万吨。“吨位决定地位，产能决定动能”已成为酱酒行业共识，深谙这一市场法则的珍酒，已经在未来的行业竞争中占领了制高点。

持续的创新和稳健的经营，为珍酒打下扎实的“基本盘”，而品牌价值的提升和产能的持续释放，又展现出珍酒的成长潜力。

国泰君安证券食品饮料/美妆首席分析师訾猛也表示：“珍酒李渡可以称得上是目前白酒行业中弹性最大的公司，吴向东董事长又是一位非常有行业经验的民营企业家，对品牌和渠道都非常了解，建议大家重点关注。”