受新冠肺炎疫情影响，白酒上市公司上半年业绩大多“不给力”。目前发布半年报的酒企除贵州茅台一骑绝尘外，山西杏花村汾酒厂股份有限公司(以下简称山西汾酒)是唯一实现双增长(营收、净利润都正增长)的。

实际上，早在今年一季度，山西汾酒净利润增速就位居行业首位，近三年来，山西汾酒复合增长也在行业前列。市场普遍认为，山西汾酒这些年被低估的品牌势能得到了释放。从资本市场来看，山西汾酒今年以来股价增幅超过100%，远高于白酒指数增幅。

山西汾酒半年报双增长 全国化扩张成效显著

8月25日，山西汾酒递交了上半年成绩单。数据显示，今年上半年，山西汾酒实现营收69亿元，同比增长7.8%;实现归母净利润16.05亿元，同比增长33.05%。

据悉，今年上半年，疫情导致白酒消费场景碎片化，白酒销售集体承压。目前发布半年报的白酒上市公司业绩大多“不给力”，例如，水井坊净利润下滑近70%。众多酒企中，仅有贵州茅台和山西汾酒两家实现业绩双增长。

白酒行业专家蔡学飞对记者表示，山西汾酒上半年业绩向好主要因为三个因素。一是去年以来山西汾酒开始实质性全国化推广，南方市场的大量招商贡献了很大一部分业绩;二是山西汾酒旗下竹叶青等保健酒增长较猛;三是混改完成后，山西汾酒内部关系被梳理顺畅，资源投放效率提升。

分地区看，西南证券报告显示，今年上半年，山西汾酒省内市场收入31.3亿元，同比下滑0.5%;省外市场收入37亿元，同比增长16.8%。省外市场收入在营收中的占比已达53.7%，同比提高了四个百分点，汾酒全国化扩张成效显著。分产品看，主品牌汾酒系列实现收入62.7亿元，同比增长11.2%，竹叶青等配制酒实现收入2.7亿元，同比增长35%，配制酒增长明显。

西南证券报告显示，山西汾酒产品优势明显，全国化成效显著，复兴正当时。一是在产品层面，“两带中间”策略成效显著;二是在市场层面，省内市场继续加强渠道下沉和终端掌控，确保良性发展，省外市场聚焦突破，营销组织结构进一步下沉。

一季度净利润增速行业居首 营收已超过泸州老窖

实际上，早在今年一季度，山西汾酒业绩就呈现向好态势，与贵州茅台、五粮液一同成为白酒上市公司中一季度双增长的三家企业。数据显示，今年一季度，白酒行业19家上市公司中营收出现正增长的企业共有五家，包括贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒和ST皇台，其中山西汾酒营收增速排名第四，增速为1.71%，而与山西汾酒座次相近的泸州老窖营收同比下滑14.79%，洋河营收同比下滑14.89%，古井贡酒营收同比下滑10.55%。

从净利润来看，今年一季度，白酒行业19家上市公司中净利润出现正增长的企业共有五家，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和酒鬼酒。其中，山西汾酒净利润增速为39.36%，在白酒行业位居榜首。与之座次相近的泸州老窖增速为12.72%，古井贡酒净利润下滑18.71%，洋河净利润下滑0.46%。

由此可见，一季度业绩双增长的白酒企业共有三家，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒。值得注意的是，从营收绝对值来看，今年一季度，山西汾酒实现营收41.4亿元，超过了泸州老窖的35.5亿元。

对此，蔡学飞对记者表示，山西汾酒业绩增长有三个爆发点，一是青花汾酒拉高了公司的高端形象;二是竹叶青等保健酒增速很猛;三是公司放开了杏花村汾酒的贴牌和包销，有利于市场进一步渗透。可见，山西汾酒的品牌矩阵较为完整，多个板块共同发力带动公司整体业绩增长较快。

不过，蔡学飞认为，从名酒竞争角度来看，短期业绩不能说明什么。当前名酒市场空间很大，名酒间的竞争取决于企业产品结构是否完善、是否在高端市场提前占位、高端品牌价值如何等因素。

三年复合增长靠前 今年以来股价涨幅超过100%

而从长期来看，山西汾酒的业绩增速仍位居行业前列。金融数据和分析工具服务商万得(Wind)数据显示，2017-2019年，山西汾酒营收增速分别为37.06%、47.48%、25.79%，远高于泸州老窖的20.5%、25.6%、21.15%，洋河的15.92%、21.3%、-4.28%，古井贡酒的15.81%、24.65%、19.93%。

同期，山西汾酒净利润增速分别为56.02%、54.01%、28.63%，远高于泸州老窖的30.69%、36.27%、33.17%，洋河的13.73%、22.45%、-9.02%，古井贡酒的38.46%、47.57%、23.73%。

蔡学飞对记者表示，山西汾酒近几年业绩增长很快。一方面由于汾酒集团混改得到了当地政府的支持，这对高端白酒销售有重大意义。更重要的是，作为老四大名酒之一，山西汾酒本身具有很强的品牌影响力，之前其品牌价值一直被低估，如今随着白酒行业品牌时代的到来，山西汾酒的品牌势能得到释放。

从资本市场来看，山西汾酒确实备受青睐。万得数据显示，截至8月25日收盘，山西汾酒股价为186.56元/股，今年以来，山西汾酒累计涨幅为109.39%，远高于白酒指数的44.69%，也高于泸州老窖的61.64%、洋河的26.7%、古井贡酒的81.5%。

值得注意的是，万得数据显示，今年6月底，包括五粮液、泸州老窖、洋河、古井贡酒等众多白酒企业被机构投资者抛售。例如，泸州老窖机构持股比例从76.58%下滑到如今的13.98%，洋河的机构持股比例从82.59%下滑到目前的3.11%，古井贡酒机构持股比例从90.92%下滑到11%。而贵州茅台和山西汾酒在6月底前后并没有被机构投资者抛售，两者目前机构持股比例分别为80.15%、84.38%。

蔡学飞认为，山西汾酒在山西省经济中具有特殊价值，且市场普遍认为山西汾酒是被低估的名酒，如今山西汾酒资本市场亮眼是因为投资者看重其长期价值。上海博盖咨询创始合伙人高剑锋也对记者表示，山西汾酒备受资本市场青睐。一方面是因为不久前高端白酒涨价为青花汾酒留出了空间，另一方面则是，今年以来山西汾酒省外扩张明显，该公司正在从范全国化酒企发展为真正的全国化酒企。