近日珠江啤酒又发布了控股股东一致行动人的减持公告，从4月26日到6月8日，广州国发又减持公司股份421.9万股。

2020年下半年以来，珠江啤酒控股股东及其实控人就在不断减持公司股份，合计计算，截至6月初已经减持超过4500万股，而且减持仍在继续。除了控股股东之外，刚过锁定期的员工持股计划也选择了悉数卖出。

从股价来看，控股股东及员工持股计划选择的减持时点正是近几年来的股价高点。由于食品饮料行业在二级市场的热度，从2018年10月份的底部到2020年7月，珠江啤酒股价涨幅达到215%，市盈率（TTM）达到40倍。

与控股股东减持相对应的是公司营收增长的停滞，啤酒行业早已产能过剩，行业集中度也比较高，人均消费量已到高位，缺乏增量空间是市场的共识，未来增长希望来自于提价带来的高端化。但是，作为大众消费品的啤酒提价空间能有多大仍是未知数。

珠江啤酒控股股东近一年持续减持 还有5200多万股有待减持

2020年下半年以来，控股股东及其一致行动人一直在减持。

珠江啤酒控股股东是广州国资发展控股有限公司（以下简称“广州国发”），广州国发100%控股广州珠江啤酒集团有限公司（以下简称“珠啤集团”），珠啤集团100%控股有限公司（以下简称“”），这三家公司是一致行动人，2020年下半年减持前合计持有珠江啤酒56.26%的股权，合计12.45亿股。

2020年8月25日到9月2日，以11.22元的均价减持1200万股；2020年8月28日到11月23日，广州国发以10.36元的均价减持1013.45万股；2020年11月24日至2021年1月4日，广州国发以10.77元的均价减持1952.05万股。

2021年4月，珠江啤酒发布减持预披露公告，称广州国发未来6个月拟减持不超过4426.66万股。6月8日，公司再度披露，已经减持421.9万股。

合计起来，从2020年8月底到今年6月初，珠江啤酒控股股东及其实控人已累计减持4587.4万股，而且其减持仍在继续，按照4月份的预披露公告减持上限计算的话，控股股东还将减持超4000万股。6月3日，公司发布公告，控股股东的一致行动人拟在未来6个月减持不超过1200万股，占其持股数的100%。如果均按上限减持，意味着未来还有5200多万股有待减持。以减持期间均价估算，总共套现约5亿元。

除此之外，员工持股计划也在减持。从2020年4月30日到5月18日，员工持股计划分两次累计减持1236.97万股。

2017年珠江啤酒非公开发行，员工持股计划以6252.89万元认购618.49万股，2018年公司每10 股以资本公积金转增10股，员工持股计划持股数变为1236.97万股。

员工持股计划锁定期为36个月，存续期为3 N年，其中前 3 年为锁定期，N 年为资产管理计划项下珠江啤酒股票限售解禁后的减持期间。目前来看，员工持股计划选择在锁定期满后立即。

目前来看，控股股东及员工持股计划开始减持的时点正是珠江啤酒股价几年来的高点。从2018年10月份的底部到2020年7月，珠江啤酒股价涨幅达到215%。

随着控股股东持续减持，珠江啤酒股价也进入长达一年横盘震荡。从2020年7月24日到今年6月25日，股价累计涨幅为-17%。

增长停滞 利息收入占净利润四成

珠江啤酒营收增长早已停滞，2011年公司营收35.63亿元，2020年增长至42.49亿元，9年时间仅增长6.86亿元，增幅仅为20%，中间有3年还是负增长。

2020年营收仅增长0.13%，2021年一季度由于去年同期低基数的原因，营收大增近40%，但是和2019年同期相比，仅增长不到3%。

再来看销量，2020年其啤酒销量为119.94万吨，同比减少了4.65%，2019年也仅增长1.48%，如果拉长时间来看，2020年的啤酒销量还低于2011年。

在营收增长率不高的情况下，珠江啤酒净利润提升得益于相关费用的缩减。管理费用和财务费用两项贡献了很大部分利润。

珠江啤酒管理费用2017年一度高达4.35亿元，到2020年降低到3.59亿元，减少了21%。其财务费用2016年为-1175.98万元，到2020年达到-19988.08万元。近三年利息收入都超过2亿元，公司去年利息收入为2.39亿元，净利润仅为5.86亿元，，利息收入占净利润40%。

由于扩产容易，2013年左右国内啤酒行业产能就达到，此后一直在经历出清。目前CR5的市占率已经达到85%，集中度已经不低，行业格局基本稳定。

从人均消费量来看，我国啤酒人均消费量已经达到33升每年，高于世界平均水平。如果再考虑国内消费习惯中存在大量白酒消费场景，我们人均啤酒消费量已经处在非常高的水平。

这意味着行业增量空间已经不大，的增长来自价格提升带来的结构升级。按照欧睿的标准，高于28元/升为啤酒、14元/升至28元/升之间为中档啤酒、低于14元/升为低档啤酒。过去几年啤酒市场迅速扩容是厂家利润提升的主要动力。

具体到珠江啤酒，2020年其吨价同比提升5%至3385.85元，高端的纯生占比由上年的37%提升至43%，产品升级带动了毛利率的提升。目前珠江啤酒毛利率已经超过50%，大幅超越燕京和青岛。

但是也应该看到，和高端白酒不同，作为大众消费品的啤酒提价空间毕竟是有限的，在量减价增的背景下，珠江啤酒还有多少增长空间呢？

作者：王永　来源：浪头饮食