本周白酒板块大涨，跨年收益空间逐步兑现。进入春节旺季，我们近期紧密跟踪发货及动销，前期基调平稳，高端反馈良好，动销稳健，继续观察节前两周动销高峰期变化。确定性品种首选，当前重点关注/老窖估值修复机会，继续推荐区域龙头今世缘/古井，关注全国化红利释放的汾酒买点。

一、渠道调研周周鲜：高端批价坚挺，发货符合预期

茅台：飞天茅台(整箱)2400-2450元，环比持平，近期茅台与南京金鹰和河南丹尼斯等商超平台合作落地，经销商渠道陆续到货。我们预计茅台供不应求仍将维持，批价高位坚挺。

五粮液：普五主要地区批价维持在920元左右，经销商调研反馈，春节前预计到货30-40%，本周开始的旺季动销平稳。

国窖：1573批价稳定在780元左右，公司1月10日打款价提至850元，开始停货挺价。

二、白酒板块春节旺季专题一：步入旺季动销期，关注低估值催化机会

本周板块大涨原因分析：基本面催化预期修复，估值回升收益空间兑现。本周白酒板块上涨5.53%，古井、今世缘等区域龙头创下新高，主要系春节打款节奏符合乐观预期，同时带动老窖、五粮液、洋河、口子等标的估值明显。经历四个多月降预期后的估值回落，结合行业主要标的估值与业绩的匹配度，预期修复过程中，白酒板块的跨年收益空间正逐步兑现。

春节发货及动销反馈：前期基调平稳，高端反馈良好，仍需观察节前两周动销高峰期变化。本周开始进入白酒春节旺季动销期，整体看基调良好，受益茅台供需紧张，五粮液及国窖打款及发货情况良好，目前经销商出货量持平略升，但同比明显提升;次高端白酒受竞争加剧影响，企业间分化较大;区域龙头古井、口子等跟去年节奏持平。

板块思考：春节行情将重新定调全年预期，重点关注千元价格带估值修复机会。从近期紧密跟踪主要酒企春节备货及前期动销看，20年春节行业平稳+分化仍将是主基调，春节销售将重新定调全年预期，分价格带来看，高端受益价格带清晰，确定性依然最足，结合当下估值和预期增速，有望继续迎来估值修复催化。放眼全年维度，茅台价格空间打开后，五粮液、老窖、青花郎、内参等千元左右在19年均表现出量价齐升，在升级和集中大背景下，20年上半年茅台供应量继续紧缺，预计价格高位，留予千元价格带足够空间，价格回升具备超预期潜力，因此继续看好20年千元价格带量价齐升空间。标的选择上，确定性品种首选茅台，当下重点关注千元价格带五粮液/老窖估值修复机会，继续推荐区域龙头今世缘/古井，汾酒处于改革红利释放前期，关注价值买点。

三、重点公司草根调研：春节发货及动销反馈

贵州茅台：经销商一季度配额款已经打完，部分经销商已经到货1-2月份配额，预计占20%左右，少数经销商仍未足额发货，预计节前陆续到货，供需持续紧张，批价维持高位。

五粮液：发货情况正常，目前整体到货已经30%，预计节前到40%，跟去年节奏类似，本周春节动销开始，各地情况反馈比较正常，经销商信心平稳。

：通过三次提价，1月10日打款价提至850元，促进经销商打款，预计春节前收款比例在30%以上，重点区域动销平稳，终端库存不大，仍需观察接下来一周密集动销期。

山西汾酒：1月预计完成全年20-25%回款，节后2-3月完成15%+，一季度完成35%-40%。公司青花发货速度加快，当前整体动销平稳。省外青花20批价340-350，青花30批价在540-550，价格整体较为稳定。

洋河股份：公司春节继续执行控量挺价政策，回款情况比去年同期略有改善(去年省内1月15日之前渠道打款积极性不高，1月15日之后，公司加大了市场补贴和投入，打款才起来)。当前库存整体良性，海天库存1.5-2个月，梦系列库存较低，梦3不到1个月，梦6库存半个月左右。批价和终端价环比稳定略有提升，当前南京海之蓝批价约118元，天之蓝260，梦3355-360，梦6 490-500，终端成交价海之蓝125-130，天之蓝280-300，梦3 380，梦6540。梦6+当前仍处于渠道开发和铺设阶段，终端利润较高，渠道反馈良好，仍需观察节前两周动销密集期情况。

今世缘：经销商打款较为积极，预计一季度顺利回款35%以上。当前春节货已发，经销商库存偏高，但是动销较快，预计春节能消化掉大半。今年公司春节促销政策相对较少，核心产品价格均有所提升，当前对开批价约260-265元，四开批价约390-395元，环比小幅提升。

古井贡酒：公司当前春节回款顺利，1月23日是春节扎帐日，3月25日是一季度扎帐日，预计春节前回款比例40%+。当前春节货已发到经销商仓库，经销商库存偏高，与去年同期差不多，当前还未进入动销高峰期，前两年安徽省内销售在春节前10天才出现井喷式爆发，预计今年也是如此。

口子窖：公司今年春节打款比往年提前，当前回款比例已完成全年任务30%+，经销商打款整体较为积极。公司促销力度比往年多2-3个点，多投的费用主要是在终端店和消费者身上。当前终端已经把货备好，春节的氛围还没有达到顶峰，预计下周开始会进入春节消费高峰。新品初夏和仲秋铺货较为顺利，渠道利润高于古8和古16，终端和消费者反馈良好。

四、重点公司跟踪：恒顺经营改善可期，桃李布局机会显现

恒顺醋业：蓄力发展提速，经营改善可期。1月10日恒顺召开临时股东大会，会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相，与者进行简短交流。新董事长明确了体系、产品体系、考核体系等关键问题的未来方向，整体规划与当前发展阶段契合，期待措施落地为恒顺发展提速。当前恒顺估值具有安全边际，在新团队引领下，预计20年公司销售增长略有提速，略上调19-20年EPS预期 0.45、0.52(前次0.45、0.5)，上调目标价至18元，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。

桃李面包：Q4业绩略低于预期，估值回落中寻找布局机会。桃李发布业绩快报，Q4收入/业绩增长为16/1%，公司反馈，收入增长稳健，业绩增速较低，与资产处置收益高基数下回落、转债利息费用增加、市场费用投入加大均有关系。业绩低于我们此前预期，但属于季度性波动。展望明年，虽然竞争依然激烈，企业处于产能、市场发展的蓄力期，但由于行业成长性较强，公司护城河较深，随着新一轮股权激励的逐步落地，员工凝聚力将更加强化，因此我们仍然维持稳健增长的判断。此前增长预期已经有所回调，估值预期均在低位，建议在股价回落中布局，维持“强烈推荐—A”评级。

五、投资策略：白酒修复仍将演绎，大众品首选乳业龙头