核心逻辑一：区域消费升级持续，公司领跑徽酒

(1)省内白酒牢牢守住中高端价位，逐步上攻次高端带。从省内竞争格局看，100-300元的中高端价格带被省内品牌垄断;公司积极打入此价格带并取得领跑地位。安徽经过多轮消费升级，古井、 口子窖(59.830,0.23, 0.39%) 高端主力产品已脱离竞争最激烈、利润相对较薄的中高端价位，进入300-600元的次高端市场。(2)古井持续提价，价格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势，从2014年-2019年每年都对年份原浆提价，上调频率和幅度都是徽酒之首。古5从2014年100元左右上行至目前150元，古8/古16/古20价格也逐年上行，年份原浆售价整体上移趋势明显。目前合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至200元价位，周边地市也逐步向150元以上靠拢，公司未来将构建以古8为核心的产品矩阵，充分受益区域市场消费升级。

核心逻辑二：省外市场扩张顺利，双品牌驱动成长

(1)河南市场空间大但地产酒较弱势，公司积极进入河南市场、意图“再造一个新安徽”。2015年公司将河南市场列为第二大战略市场，2018年公司在河南销售额9亿元左右，占营收比重超10%。2019年河南市场年份原浆占比已接近50%，未来市场空间仍然广阔。(2)古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016年公司收购湖北黄鹤楼酒业51%股份，目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到2021年都将保持20%以上营收增速，湖北市场开发可期。

核心逻辑三：产品力+渠道力保证长期成长性

(1)年份原浆酒定位中高端，各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看，古26、古20定位高端，拉高整体形象;献礼/古5/古8/古16等中高档产品是销售主力，以销量保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古8/古16倾斜，年份原浆各价位单品有望持续受益于消费升级。(2)2012-2017持续高广告宣传投入，打造品牌优势。公司探索以5.0战略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象，并通过举办桃花春曲节、参展博览会、宣传片等方式提升品牌影响力。(3)推行三通工程、深度分销模式，加强渠道掌控力。公司通过实施“三通工程”，重点推广年份原浆系列，下大力进行渠道深耕。在深度分销模式下，公司将渠道下沉至县级以下，保证了对终端的控制能力。

盈利预测与建议

预计19-21年公司实现营业收入105.30/122.28/140.79亿元，同比+21%/+16%/+15%;实现归属上市公司净利润22.06/27.15/32.65亿元，同比+30.1%/+23.1%/+20.3%，对应EPS为4.38/5.39/6.48元，目前股价对应PE为35/29/24倍。公司目前估值与白酒整体估值相当，中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。